可再生能源项目融资建模

这是我在哥伦比亚大学 SIPA 修读 INAF U6326 Renewable Energy Project Finance Modeling 时完成的一组作业。课程开设于 2025 年春季，由 Haydn Palliser 和 Goksenin Ozturkeri 授课。

课程提供了一套来自真实风电项目的文件，机密信息已经删去，其余部分大体保留原貌。这里仅介绍我自己完成的工作；原始文件与模型输入不在本站公开。

先分清：这些不是同一个项目

这些是前后相连、但彼此独立的个人作业，并不是一份完整交易文件的不同章节：

• 分别审阅信贷协议、购电协议和建设协议，摘要重要条款并识别问题
• 分阶段建立运营现金流、债务规模、债务塑形、税务、情景与敏感性分析
• 在一份单独的税务练习中比较生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC）
• 最后用一份个人风电项目模型，把运营与融资部分接到一起

这点值得说清楚。合同审阅、税务练习和期末模型彼此有关，却不能被包装成一笔从头做到尾的完整交易。

期末个人模型

模型假设项目运行 30 年，前 20 年执行购电协议（PPA），此后电价随市场波动。发电量、运营成本、生产税抵免、税务折旧、可供偿债现金流和股权现金流彼此联动。债务按照 P50 基准情景下 1.40 倍的偿债覆盖率（DSCR）安排还款，并在 20 年内还清；P99 情景则用来检验更坏的发电年份。

结果页比较了 13 种情景。在我提交的分析里，净容量因子对回报的影响最大；若发电量削减 20%，最低 DSCR 会跌破 1.0 倍。这样一来，偿债约束不再只是敏感性表里一个变红的数字，而会直接影响项目是否还能履约。

为什么依赖关系更重要

模型要有用，每一层依赖关系都必须看得见。发电量与电价决定收入，收入减去运营成本后形成可供偿债现金流；现金流限制能借多少钱、怎样还钱，而债务安排又会改变最后分给股东的现金。

只有当这些连接可以逐项检查，模型才会解释一种情景为什么成立或失败，而不只是吐出一个内部收益率。合同也因此变得容易读懂：日期、履约义务、储备金要求和覆盖率测试，都在决定现金流与风险落在谁身上，不是法律文件里的装饰。

这件事到哪里为止

这是我根据课程提供的真实项目脱敏案例完成的个人作业。我没有为这笔交易提供顾问服务，也没有参与融资或承销；课程为了教学简化过部分输入。原始文件、交易对手和机密细节均不公开，文中内容也不构成投资建议。